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商业零售通胀时代下的结构性机会攻守兼备较好

2020-11-20 来源:

商业零售:通胀时代下的结构性机会攻守兼备 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

事件:

2011年上半年零售行业整体实现收入2580.28亿元,同比增长28.02%;利润总额146.8亿,同比增长28.42%;扣非归属于母公司净利润9 .0 亿元,同比增长28.72%;整体摊薄EPS0.25元。其中以黄金珠宝为代表的可选连锁表现突出,百货板块次之,而主要以超市、家电连锁企业构成的专业连锁板块受制于成本压力是唯一一个利润低于收入增速的子板块。

观点:

1.通胀红利下零售行业整体稳健增长,符合全年预期。

按照SW零售板块划分,零售行业2011年上半年收入同比增加28.02%,比去年同期上升 .14个百分点,主要得益于通胀背景下,各消费品类价格的上升通道;扣非后归属于母公司的净利润同比增长28.72%,低于去年同期5.61个百分点,内忧外患竞争压力下的毛利率挫伤和租金、人力成本压力引致的费用高企使得行业整体利润对收入但的杠杆缩窄:其中毛利率略微下降0. 6个百分点,管理费率优化明显、去年的集中融资使得财务费率稍有下降,销售费率则维持上升态势。综合以上因素变化,上半年整体销售净利率下降0.04个百分点。然而行业整体依然延续了利润高于收入增速的态势,一定程度上体现了零售行业不断优化的费用控制能力和区域范围内市场集中度提升带来的成本转嫁能力。

就各子板块而言,与通胀息息相关的可选连锁板块增速最快,收入同比高达57.75%,相应净利润94.8%的增速也使其成为当之无愧的冠军板块。其次则为百货子版块,收入同比41.44%,超市子板块则仅为18.29%,且是唯一一个利润增速低于收入增速的板块。我们将零售商经营的品类分为食品日用品的刚性需在尝试C2C的同时求、服装及化妆品为代表的可选需求、黄金珠宝及腕表为主要渠道的投资需求。通胀的逐级递增对于三大品类的影响也是依次渐强。各子版块的增长速度与其自身主营品类与通胀的相关性呈明显的正比趋势。这也符合我们中期策略报告对下半年“抗通胀四维组合”的选择判断。

2.百货业态黄金品类旺销引致的毛利率下降无碍利润杠杆发挥。

2011保险资金的投资渠道将进一步扩大至基础设施和产业投资基金领域。年上半年百货行业的收入同比41.44%,扣非后归属于母公司的净利润同比增长50.15%,前者高于去年同期17.61,后者则实现了翻番的增长。价格上升引有的去新媒体致的同店增长和商业地产红利下的加速跑马圈地以及重百、首商、友谊三大商业巨头的重组落定使得百货行业的高速增长得以持续。

上半年毛利率的下降成为百货类公司的共性, 8家核心企业中,仅有欧亚集团、东百集团、合肥百货、鄂武商、武汉中商、天虹商场、商业城、大东方、津劝业、成商集团、王府井约四分之一的企业实现了毛利率正增长。整体上来看,毛利率的下降一方面是基于上半年毛利率较低的黄金品类旺销,另一方面则是则是基于预付卡、打折促销规范政策引致的间接营销促销活动。而盈利能力提升的企业除了天虹商场、王府井的后台供应链管理优势外,大部分均为多业态强势区域型零售企业,这类企业的利空政策的转嫁能力相对较强,在区域范围内市场份额稳步提高一定程度上抵制了毛利率的负面效应。同时期间费用率的整体下降是百货类公司在毛利率下降的背景下,利润增速超过收入增速的主因。租金、人力等各项外延成本的高企使得公司加强了后台费用的管控,另外,外延速度平缓化、物业自建化趋势也一定程度上拉低了上半年的整体费率。综合来看,除去首商、重百的重组并表;大商、中商、成商不可比波动因素两类因素引致的净利润异常外,友阿股份、天虹商场成为各项指标中当之无愧的绩优股。

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